A crise financeira na Agrogalaxy, que entrou em recuperação judicial, põe uma balde de água gelada em uma classe de ativos que recém estreou na B3: os Fiagros. Mas será que seria possível termos previsto esses problemas e evitado essas perdas? E se fôssemos os consultores da Agrogalaxy, o que poderíamos ter feito para evitar uma situação tão delicada como essa? Leia este artigo para obter a visão tanto de um credor quanto a de um sócio controlador.
Vamos começar nossa investigação, voltando no tempo, mais precisamente às vésperas da última emissão de títulos de dívida.
Descobrimos, no site da Anbima, que a última emissão foi no dia 23/09/2022. Uma emissão de meio milhão de reais com vencimento em 2027, com uma remuneração de DI + 4,25%.
Se calcularmos a taxa que a empresa deveria remunerar seus credores, supondo a SELIC de hoje a 10,75% a.a., temos:
(1 + Taxa Final) = (1 + DI) × (1 + Adicional)
(1 + Taxa Final) = 1,1075 × 1,0425 = 1,15318
Taxa Final = 15,38%
Esse é um dos primeiros pontos que chama a atenção, uma remuneração que excede o padrão das emissões, que fica entre 98% a 101% do CDI.
Documentos disponíveis na época de novas emissões de CRA da Agrogalaxy?
Sempre é bom ler nos relatórios contábeis as análises dos auditores independentes, para obtermos um senso de que os dados apresentados representem com acuracidade a real situação da empresa. Fazendo essa pequena pesquisa, encontrei que em 15 de agosto de 2022 tínhamos um relatório emitido pela empresa de auditoria PricewaterhouseCoopers, auditores independentes, informando o seguinte:
Todas os documentos apresentados neste artigo são de domínio público e estão no site de Ri da empresa.
Como vemos, temos um ponto de atenção vindo da própria auditoria. Do ponto de vista corporativa pode-se inferir algum problema no sistema de registro contábil e gestão da empresa. Do ponto de vista do credor: ponto de atenção.
Seguindo a nossa investigação, vamos analisar o Demonstrativo de Resultados da Agrogalaxy, para obtermos um senso de quanto a empresa está gerando de lucro contábil nos últimos anos.
Outro ponto de atenção: vemos que a empresa apresentava um resultado negativo em seu DRE mais recente, às vésperas da emissão de novas dívidas.
Investigando o Balanço Patrimonial da Agrogalaxy
Observamos que o Balanço Patrimonial apresenta muitas linhas elencadas como "Outros", e não há uma clara distinção da real dívida de curto e longo prazo assumida com credores.
Encontrei informações da composição da dívida neste relatório auxiliar.
Aqui vemos que a dívida líquida, aquela que desconta o caixa, saltou de R$786,9 milhões para R$1.219,1 milhões em um ano.
Risco de Liquidez
Outro ponto-chave desta análise foi revelado ao estudar o perfil da dívida em relação aos prazos de vencimento. Como vemos, em 30/06/2022, os empréstimos e financiamentos que venceriam em um prazo de um ano somavam 1,53 bilhões, o que deixaria a empresa sem tempo hábil para fazer o reperfilamento da dívida, que ocorre quando trocamos dívidas curtas e caras por longas e mais baratas.
Em resumo, já naquela emissão de novos CRAs era possível identificar sinais de problemas relacionados à liquidez e à capacidade de honrar as dívidas de curto prazo. No caso da Agrogalaxy, uma programação financeira adequada poderia ter proporcionado tempo suficiente para realizar a troca de dívidas de curto prazo por dívidas de longo prazo. Para os credores, a melhor prática é sempre realizar uma análise dos documentos contábeis, formando uma opinião própria independente de bancos emissores.
