Credit Suisse anunció la firma de un contrato para la venta de su operación de fondo inmobiliario en Brasil, Credit Suisse Hedging-Griffo Real Estate, a Pátria Investimentos.
por un monto que podría llegar a R$ 650 millones, el equivalente a US$ 130 millones. La transacción cubre los fondos inmobiliarios de la empresa que cotizan en B3 , por un total de aproximadamente 2,4 mil millones de dólares en activos, es decir, 12 mil millones de reales.
¿Esta transacción fue un buen negocio para Pátria?
Para evaluar la calidad de la adquisición realizada por Pátria, primero debemos entender qué ingresos espera obtener de la gestión de los fondos adquiridos. Para ello, recurriré a una simplificación para que este artículo no se haga demasiado largo: evaluaremos los ingresos obtenidos por los gastos de gestión en un fondo, el más famoso y con mayor número de accionistas, HGLG11, y extrapolando variables, estimaremos los ingresos obtenidos de los fondos administrados.
Lo ideal sería hacer una Valoración por Suma de Partes , pero este artículo no pretende ser excesivamente técnico .
Revisando los documentos contables, pude verificar que el valor acumulado en los últimos 12 meses en términos de percepción de gastos de administración es de R$ 24 millones para HGLG11 .
Imagen 1: documento contable del Fondo HGLG11. Fuente: CVM
Ahora, necesitamos estimar un margen de beneficio sobre los ingresos utilizando alguna información de mercado, como el margen de beneficio promedio para la industria de gestión de activos.
Imagen: Margen neto promedio del 88%. Imagen WG y GF.
Como resultado, encontramos que, en promedio, Asset Management tiene un margen de beneficio del 88%. Resultando un Beneficio Neto , que desde mi punto de vista es muy similar al flujo de caja , es de R$ 21 millones.
Con un Patrimonio Neto de R$ 5,2 mil millones, el fondo deja, según nuestras estimaciones, R$ 21 millones de beneficio neto para el administrador . En consecuencia, como aproximación, podemos estimar que los R$ 12 mil millones administrados pueden generar un beneficio neto anual para el administrador de R$ 48 millones.
Evaluando el acuerdo entre Credit Swiss y Pátria
Pátria, según el informe de Valor Econômico, desembolsará hasta R$ 650 millones en esta transacción. Si utilizamos un múltiplo de Precio a Ganancias , vemos que tenemos un múltiplo de PE de 13.
¿Usted, como inversor, pagaría R$ 650 millones para obtener un beneficio neto de R$ 48 millones anuales?
Para la gran mayoría de nosotros en el área Privada , este múltiplo cercano a 13 sería un poco elevado.
Sin embargo, para Pátria Investimentos , que cotiza su participación en el Nasdaq y tiene múltiplos de beneficios propios superiores a 17, una transacción con múltiplos de 13 era un buen negocio. La razón es simple: compras por 13 en una negociación privada y luego vendes por 17 en el mercado abierto. Ésta es la ventaja de tener una empresa cotizada: el acceso al capital.
Imagen: Google Finance que muestra el precio sobre las ganancias de 17,36.
Además, esta adquisición permite acceder a una base de clientes más amplia, permitiendo generar ingresos extra a partir de nuevos negocios que puedan surgir, por ejemplo, de seguimientos y seguimientos .