08/07/2022
Tesorería Directa: NTN-B o NTN-F, ¿cuál es mejor? Y si lo comparamos con las obligaciones exentas. ¿Quién gana?
En el mundo de las inversiones existen muchas alternativas a disposición de los inversores.
Cuando analizamos algunas alternativas disponibles, es común que algunas inversiones estén libres del impuesto a la renta y otras estén gravadas . Por lo tanto, es necesario hacer un ajuste para que podamos comparar correctamente las alternativas disponibles, como mostraré a continuación.
¿Qué son las inversiones libres de impuestos sobre la renta en Brasil?
En suelo brasileño, tenemos a nuestra disposición muchas alternativas libres de impuestos sobre la renta . Éstos son algunos de ellos en renta fija: La tradicional Cuenta de Ahorro, Certificado de Cuentas por Cobrar Inmobiliarias (CRI) , Certificado de Cuentas por Cobrar Agropecuarias (CRA ); Cartas de Crédito Agrícola (LCA) ; Cartas de Crédito Inmobiliario (LCI) y Crédito Corporativo de Incentivo (Obligaciones). Esto último aún requiere atención ya que no se recomiendan todas las Obligaciones , así que tenga cuidado.
¿Qué inversiones pagan impuesto a la renta?
En Brasil, la gran mayoría de las inversiones están gravadas, siendo las principales: todos los Bonos del Gobierno : NTN-B; NTN-F, LFT y LTN . Documentos bancarios como Certificado de Depósito Bancario (CDB) ; Certificado de Depósito Interbancario (CDI) , Cartas Financieras (LF ) entre otros.
Un pequeño añadido sobre la liquidez: los bonos del gobierno tienen una liquidez excelente (hasta T+0) , mientras que los títulos bancarios y algunas obligaciones no tienen recompra garantizada , es decir, a menudo no existe la opción de canjear el bono antes de la fecha límite, y si hay es uno, es necesario contar con alguna pérdida.
¿Cómo se cobra el impuesto sobre la renta?
Las inversiones de renta fija que están sujetas a impuestos se incluyen en la tabla del impuesto sobre la renta regresivo (IR) ; cuanto más tiempo invierta, menor será la tasa .
Cuadro 1: Cuadro del impuesto a la renta regresivo.
Muchos inversores no lo saben, pero también existe el Impuesto sobre Operaciones Financieras (IOF) que grava los ingresos de las solicitudes canjeadas en un plazo inferior a treinta días.
Tabla 2: Tabla IOF Fuente: Enlace
Para ser claros, tanto el impuesto sobre la renta como el impuesto sobre las operaciones financieras se aplican SÓLO a las GANANCIAS de capital .
¿Cómo transformar una tarifa bruta en una tarifa neta?
Ahora que sabemos cómo funciona la recaudación del impuesto sobre la renta, veamos un ejemplo sencillo.
¿Cuál es la tasa neta (libre de IR) de un bono gubernamental prefijado con un rendimiento del 12,85% transferido hasta el vencimiento ?
Imagen 1: Tesouro Direto Prefijado el 8 de julio de 2022 a las 10:30 a.m.
Basta comprobar la fecha de vencimiento del título : 01/01/2025. Con esto sabemos que el cargo de las IOF queda descartado. Siguiendo con la tabla regresiva del IR (Tabla 1), vemos que el periodo de inversión es mayor a 2 años, en consecuencia la tasa del IR aplicada será del 15%.
Usando matemáticas simples descontaremos el IR sobre el ingreso anual, con esto tenemos: 12.85% anual. x (1-0,15) = 10,92% anual.
Por lo tanto, obtendremos al momento del rescate (01/01/2025) una tasa libre de impuesto sobre la renta del 10,92% anual.
¿Cómo encontrar el rendimiento de un Bono IPCA+?
Los bonos de inflación se componen de dos tipos, una parte fija y una parte obviamente ligada a la inflación. Utilicé el título IPCA + 2032 en otro artículo y lo usaré aquí como ejemplo de cálculo. Si hay interés dejo el enlace al artículo.
Imagen 2: Tarjeta Tesorería Directa.
Como vemos, el Tesoro IPCA + 2032 ( NTN-B 2032) está compuesto por un rendimiento fijo que es del 5,79% anual. y una variable que es la inflación misma. Como no sabemos a ciencia cierta qué inflación encontraremos desde hoy hasta el vencimiento del bono el 15/08/2032, debemos estimarla. Para ello, los inversores pueden proyectar su propia inflación o consultar el sitio web de ANBIMA para entender qué proyecta el mercado.
Imagen 2: Curva de tasas de interés ANBIMA 8 de julio 13:48
Los vértices de la tabla anterior son los días hábiles hasta el vencimiento de cada bono. Por lo tanto, nuestro título con vencimiento el 15/08/2032 tiene un pico de 10 años. Como cada año tiene 252 días hábiles, usaremos el vértice de 2520. Con esto llegamos a una inflación proyectada por el mercado de 6.8673% anual.
El último paso para encontrar la tasa bruta es sumar la inflación proyectada de 6,873% con la parte fija de 5,79%. Ya sabes cómo se acumulan las tarifas, ¿no? Para sumar las tasas, se multiplica una por la otra. Con esto tenemos un ingreso bruto esperado para el período de 13.06% anual.
La suma de tasas se produce de la siguiente manera: (1+0,0579) x (1+ 0,06873) -1 = 13,06% anual.
Ahora que tenemos la tarifa bruta del NTN-B , debemos transformarla a tarifa neta. Sabemos que la IOF no se aplica a esta operación. También sabemos que por la tabla regresiva del IR (ver tabla 1) estamos en el rango de inversiones a más de 2 años que tienen una tasa IR del 15%.
Transformándolo a tasa neta tenemos: 13,06% x (1-15%) = 11,10% exento del IR
Como resultado, nuestro NTN-B con vencimiento en 2032 tiene un rendimiento neto estimado de 11,10%, lo que resulta en IPCA + 3,96% anual exento del impuesto a la renta.
La resta de tasas se produce de la siguiente manera: Tasa neta Inflación = (1+ 0,111) / (1+ 0,06873) -1 = 3,96%.
Inversiones no exentas x Inversiones exentas
Con esta información podemos comparar correctamente las inversiones gravadas con las inversiones exentas . Comprobemos, por ejemplo, el atractivo de las obligaciones incentivadas (libres de impuesto a la renta) en relación con nuestro NTN-B (gravado).
Tabla de Obligaciones a la venta en el Banco do Brasil el 8 de julio de 2022.
Centrémonos en la parte inferior del cuadro, más precisamente en las obligaciones de Votorantim Cimentos . Cabe señalar que tiene una remuneración libre de impuesto a la renta de IPCA + 4,01 con vencimiento el 15/02/2033. En otras palabras, el mercado valora las acciones de Votorantim tan riesgosas como nuestro bono gubernamental que paga IPCA + 3,96%. Lo cual evidentemente no tiene sentido, ya que la prima de riesgo es escasa. (Dejo aquí enlace al artículo que comenta sobre Prima de Riesgo)
Sólo cuando se calcula la tasa libre de impuestos equivalente se puede responder la pregunta: ¿Invertiría usted en obligaciones Votorantim?
Toma de decisiones
En este caso vemos que la comparación entre dos tipos de inversión solo fue posible porque calculamos la tasa equivalente que nos permitió relativizar correctamente una inversión con relación a la otra. Sin este dispositivo nos resultaría difícil comprender la dimensión real de la situación. Por lo tanto, cuando tenemos que comparar una inversión que está gravada contra otra que está exenta , siempre debemos calcular el tipo equivalente .