Quem é a ISA CTEEP?
A Companhia de Transmissão de Energia Elétrica Paulista (CTEEP), também conhecida como ISA CTEEP, é uma das principais empresas de transmissão de energia do Brasil. Fundada em 1999, após a privatização da Companhia Energética de São Paulo (CESP). Com uma equipe de mais de 1.600 colaboradores, a ISA CTEEP opera em 18 estados, gerenciando uma rede que transmite cerca de 30% da energia elétrica no Brasil e 95% no Estado de São Paulo. Sua infraestrutura elétrica inclui mais de 31 mil km de circuitos, com aproximadamente 28 mil km em operação e 3,4 mil km em construção.
O que a ISA CTEEP faz para ganhar dinheiro?
A ISA CTEEP gera receita através de diversos mecanismos, mas o principal deles é a Receita de Transmissão de energia elétrica, conhecida como Receita Anual Permitida (RAP).
o que é a RAP?
A RAP é um valor estabelecido pela Agência Nacional de Energia Elétrica (ANEEL) e representa a remuneração máxima que a empresa pode receber pela transmissão de energia elétrica. A RAP ajusta a receita da ISA CTEEP com base no desempenho da rede de transmissão, premiando metas atingidas ou superadas e penalizando o não cumprimento, conforme indicadores estabelecidos pela ANEEL.
Por que ocorre a queda da RAP de 50% em algumas concessões?
Os contratos de concessão de transmissão licitados entre 1999 e 2006 (Categoria II) consideram a redução de 50% da RAP a partir do 16º ano de operação comercial das instalações. Entretanto, a ISA CTEEP apresenta apenas dois contratos desse tipo: os contratos 020/2008 (Evrecy) e 004/2007 (IEMG) e ambos já passaram pela redução de RAP no 16º ano. Hoje, eles representam menos de 1% da RAP total da ISA CTEEP.
Qual o regime tributário sobre as Transmissoras de energia?
Antes de 2010, as transmissoras de energia elétrica contabilizavam seus resultados de acordo com a norma regulatória vigente estabelecida pela ANEEL. Entretanto, em 2010, as empresas brasileiras listadas na B3 foram obrigadas por lei a contabilizarem seus dados segundo a norma internacional IFRS. Desde então, ocorreu uma mudança na forma de contabilizar o imobilizado, pois, segundo o IFRS, toda a infraestrutura construída pelo operador não é registrada como ativo imobilizado do próprio operador, uma vez que o contrato de concessão não transfere posse da União à empresa. Ou seja, tudo que a ISA CTEEP construir em linhas elétricas, segundo o IFRS, não pode ser considerado ativo imobilizado, devendo ser contabilizado como ativo financeiro. Portanto, quando observamos os números contábeis sob a ótica do IFRS, que amortiza e corrige o ativo financeiro conforme dados inflacionários como IPCA e IGP-M, temos resultados diferentes daqueles da norma regulatória. Este artigo utiliza os dados regulatórios como base de estudo, mas não há certo ou errado, melhor ou pior entre o regulatório e o IFRS.
Quem são os donos da ISA CTEEP?
A CTEEP tem como acionista majoritário a ISA Capital do Brasil, que detém cerca de 89% do poder de voto. Um detalhe interessante é que a ISA Capital do Brasil também é acionista da TAESA.
Imagem: Composição Acionária da ISA CTEEP. Fonte RI
Avaliando as Concessões da ISA CTEEP
É crucial compreender que é por meio da Receita Anual Permitida (RAP) que a empresa gera sua receita. Portanto, entender o comportamento presente e futuro da RAP é de vital importância para compreender o potencial de valorização da empresa.
Imagem: São 35 concessões de linhas de transmissão sendo seis em construção. Fonte: Ri da ISA CTEEP.
Imagem: Projeção anual da RAP da ISA CTEEP até 2053.
Supondo a ausência de novas aquisições de linhas de transmissão nos próximos anos, ainda assim é possível observar um aumento anual de 8% na Receita Anual Permitida (RAP) até o ano de 2030. Esse crescimento é explicado essencialmente pela entrada em operação de novas concessões em fase de construção, pelas receitas geradas por melhorias e também pela correção dos índices inflacionários.
No entanto, é amplamente reconhecido que a ISA CTEEP desempenha um papel ativo nos leilões de transmissão da ANEEL e está envolvida em diversas aquisições estratégicas. Nesse contexto, é provável que a empresa já esteja planejando ativamente novos investimentos para recompor a RAP fazendo com que haja uma expectativa de que o crescimento da RAP possa ser ampliada.
Qual o prazo médio da RAP da ISA CTEEP?
Calculamos que o prazo médio ponderado da RAP da ISA CTEEP seja de 14,5 anos. Este valor, de certa forma, contradiz nossa intuição, pois não prevemos uma queda da RAP no horizonte de 10 anos. No entanto, ao observarmos a amplitude da possível queda no longo prazo, supondo que não houvesse novas aquisições, percebemos que o cálculo da média ponderada de tempo é afetado, refletindo o risco inerente dos ativos no longo prazo.
Por que é importante para o investidor analisar as dívidas da empresa?
Observar o nível de endividamento da empresa é crucial para avaliar sua capacidade de investimento em novos projetos. Isso se deve ao fato de que os recursos que financiam uma empresa geralmente vêm das dívidas ou do capital dos sócios. Para os acionistas de uma empresa de transmissão, que têm interesse nos dividendos e esperam seu aumento ao longo do tempo, compreender o nível de endividamento oferece uma visão clara do potencial de crescimento da empresa sem depender somente dos recursos advindos dos sócios.
Qual é o nível de endividamento da ISA CTEEP?
A empresa possui um grau de endividamento em torno de 2,3 no múltiplo de dívida líquida sobre EBITDA, que em comparação com seus pares a coloca em uma estrutura de capital que permite ser mais agressiva, se preciso for para adquirir projetos de Greenfield ou Brownfield. Pelo que percebemos, existe um único covenant restritivo na dívida assumida com o BNDES, que a limita temporariamente em 3x este múltiplo.
Qual o Potencial de Crescimento da ISA CTEEP?
O conselho de administração da empresa aprovou um novo ciclo de reinvestimentos para os próximos cinco anos. Esse plano inclui aproximadamente R$ 5 bilhões em projetos de melhoria e R$ 10 bilhões em novas concessões. Com esses investimentos, estima-se que a RAP seja incrementada em até R$ 1,6 bilhão nos próximos anos.
No último leilão de março, o mercado notou a ausência da ISA CTEEP, mas acreditamos que ela esteja se preparando para o leilão de setembro, que incluirá linhas de transmissão que oferecerão maior sinergia ao mix de ativos da empresa, refletindo a filosofia de reinvestimento da empresa.
E quanto aos dividendos da ISA CTEEP?
O payout da empresa está projetado para ser aproximadamente 75% do lucro regulatório. Com isso, esperamos um yield on cost entre 6% e 9% nos próximos três anos. Além disso, acreditamos que a frequência dos pagamentos de dividendos seja mais pontual.
Este relatório não é uma recomendação de compra ou venda de investimento.
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