08/07/2022

Tesouro direto: NTN-B ou NTN-F  qual a melhor? E se compararmos com as debêntures isentas. Quem leva a melhor?

No mundo dos investimentos muitas são as alternativas disponíveis ao investidor. 

Quando analisamos algumas alternativas disponíveis é comum alguns investimentos serem livres de imposto de renda e outros serem taxados. Portanto, é necessário realizarmos um ajuste para que possamos comparar as alternativas disponíveis de forma correta, como mostrarei logo a seguir.

 

Quais são os investimentos livres de imposto de renda no Brasil?

Em solo brasileiro são muitas as alternativas livres de imposto de renda que dispomos. Aqui vai algumas delas em renda fixa: A tradicional Caderneta de Poupança, Certificado de recebíveis imobiliários (CRI), Certificado de Recebíveis Agrícolas (CRA); Letras de Crédito Agrícola (LCA); Letras de Crédito Imobiliário (LCI) e Crédito Corporativo Incentivado (Debêntures).  Essa última ainda requer atenção pois nem toda Debênture é incentivada, por isso esteja atento.

 Quais são os investimentos que pagam imposto de renda?

No Brasil a grande maioria dos investimentos é taxada, sendo as principais:  todos os Títulos do  Governo: NTN-B; NTN-F, LFT e LTN.  Os papéis bancários como Certificado de Depósito Bancário (CDB); Certificado de Depósito Interbancário (CDI), as Letras Financeiras (LF) entre outras. 

 

Um pequeno adendo quanto à liquidez: os títulos do governo possuem uma ótima liquidez (em até D+0), já os papéis bancários e algumas debêntures não possuem recompra garantida, ou seja, muitas vezes não há a opção de resgatar o título antes do prazo, e se houver, é necessário  contar com alguma perda.

  

Como é cobrado o imposto de Renda?

Os investimentos em renda fixa que são tributados se encaixam na tabela regressiva de imposto de renda (IR), quanto mais tempo você ficar investindo menor é a alíquota.

 

Tabela1: Tabela de imposto de renda regressiva.

 

Muitos investidores não sabem, mas existe também o Imposto sobre Operações Financeiras (IOF) que incide sobre o rendimento das aplicações com resgate efetuado num período inferior a trinta dias.

 

Tabela2: Tabela de IOF Fonte: Link

Que fique claro, tanto o imposto de renda quanto o imposto sobre operações financeiras incidem SOMENTE sobre o GANHO de capital.

 

Como transformar uma taxa bruta em uma taxa líquida ?

Agora que sabemos como funciona a cobrança de imposto de renda, vamos a um exemplo simples.

Qual a taxa líquida (isenta de IR) de um título do governo prefixado com rentabilidade de 12,85% carregados até o vencimento?

Imagem 1: Tesouro Direto Prefixado dia 08 de julho de 2022 às 10:30am.

Basta verificarmos a data de vencimento do título: dia 01/01/2025 . Com isso sabemos que a cobrança de IOF está descartada. Nos restando a tabela de IR regressiva (Tabela 1),  verificamos que o prazo de investimento é superior a 2 anos, consequentemente a alíquota de IR aplicada será de 15%.

Utilizando de matemática simples vamos deduzir o IR sobre o rendimento anual, com isso temos:                                              12,85%aa. x (1-0,15) = 10,92%aa.

Portanto, obteremos no resgate (01/01/2025) uma taxa livre de imposto de renda de 10,92%aa. 

 Como encontrar o rendimento de um Título IPCA+?

 Os títulos de inflação são compostos por duas taxas, uma parte fixa e uma parte obviamente atrelada a inflação. Utilizei em um outro artigo o título IPCA + 2032 e por isso vou utilizá-lo como exemplo de cálculo aqui. Se houver interesse deixo o link para o artigo.

Imagem 2: Card do Tesouro direto.

 

Como vemos o Tesouro IPCA + 2032 (NTN-B 2032) é composto por um rendimento fixo que é 5,79%aa. e uma  variável que é a própria inflação.  Como não sabemos ao certo qual a inflação que encontraremos desde o dia de hoje até o vencimento do título em 15/08/2032, devemos estimá-la. Para isso o investidor pode projetar sua própria inflação ou ainda pode consultar o site da ANBIMA para entender o que o mercado está projetando.

Imagem 2: Curva de juros ANBIMA  8 de julho 13:48hs

Os vértices da tabela acima são os dias úteis até o vencimento de cada título. Portanto, o nosso título vencendo em 15/08/2032 tem um vértice de 10 anos. Como cada ano possui 252 dias úteis vamos utilizar o vértice de 2520. Com isso chegamos a uma inflação projetada pelo mercado de 6,8673%aa.

 

O último passo para acharmos a taxa bruta é somarmos a inflação projetada de 6,873% com a parte fixa de 5,79%. Você sabe como se somam taxas não sabe? Para somar as taxas, você multiplica uma pela outra. Com isso temos um rendimento bruto esperado para o período de 13,06%aa.

 

A soma de taxas ocorre desta forma: (1+0,0579) x (1+ 0,06873) -1 = 13,06%aa.

 

Agora que temos a taxa bruta da NTN-B devemos transformá-la em taxa líquida. Sabemos que sobre essa operação IOF não incide. Sabemos também que pela tabela regressiva de IR (vide tabela 1) ficamos na faixa dos investimentos acima de 2 anos que possui uma alíquota de IR de 15%.

 

Transformando-a em taxa líquida temos: 13,06% x (1-15%) = 11,10% isento de IR

 

Com isso, nossa NTN- B vencendo em 2032 possui um rendimento líquido estimado de 11,10%, que resulta em IPCA + 3,96%aa isento de imposto de renda.

 

A subtração de taxas ocorre desta forma: Taxa líquida Inflação = (1+ 0,111) / (1+ 0,06873) -1 = 3,96%.

 

Investimentos não isentos x Investimentos Isentos

De posse dessa informação podemos comparar de forma correta os investimentos taxados com investimentos isentos. Vamos por exemplo, verificar a atratividade das debêntures incentivadas (livre de IR) em relação à nossa NTN-B (taxada).

 

Tabela de Debêntures à venda no Banco do Brasil no dia 08 de julho de 2022.

 

Vamos nos focar na parte de baixo da tabela, mais precisamente nas debêntures da Votorantim Cimentos. Perceba que ela possui uma renumeração isenta de IR de IPCA + 4,01 com vencimento em 15/02/2033.  Ou seja, o mercado precifica os papéis da  Votorantim como tão arriscado quanto o nosso título do governo  pagando IPCA + 3,96%.  O que é obviamente um contrassenso, pois há pouco prêmio de risco . ( Deixo aqui um linl para o artigo que comenta  sobre Prêmio de Risco) 

Somente quando você calcula a taxa equivalente livre de imposto é que você está apto a responder à pergunta: Você investiria nas debentures da Votorantim?

 Tomada de decisão

 Neste caso vemos que a comparação entre dois tipos de investimento, só foi possível pois calculamos a taxa equivalente que nos permitiu relativizar corretamente um investimento em relação ao outro. Sem este artifício ficaria difícil compreendermos a real dimensão da situação. Portanto, quando tivermos que comparar um investimento que sofre taxação de imposto contra um que é isento, devemos sempre calcular a taxa equivalente.